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华西证券股份有限公司毛冠锦近期对欧科亿进行研究并发布了研究报告《22年业绩符合预期，产品结构进一步改善》，本报告对欧科亿给出增持评级，当前股价为70.99元。
欧科亿(688308)
事件概述
公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入10.55亿元，同比增长6.56%；实现归母净利润为2.42亿元，同比增长8.94%；实现扣非归母净利润为2.25亿元，同比增长14.86%。
分析判断:
业绩符合预期，盈利能力持续提升
1）数控刀片量价继续齐升，硬质合金制品有望反转。2022年公司数控刀具收入达到为6.43亿元（YoY+41.18%）,收入占比同比提升15pct至61.34%，数控刀片销量达到9903万片（YoY+28.42%）。数控刀片收入增速高于数控刀片销量增速主要原因系公司数控刀片均价同比提升10%至6.49元；受宏观环境等多种因素影响，硬质合金制品销售收入4.05亿元（YoY-23.90%，我们认为主要是锯齿刀片销量同比下降），销量为1195.06吨。其中，2022年棒材产品的销售收入为1.02亿元，随着棒材产能释放，棒材收入有望保持高增长。展望2023年，数控刀片量价齐升的逻辑仍在，硬质合金制品随着经济复苏有望实现量价回暖。
2）整体盈利能力进一步提升，费用率控制良好。2022年公司毛利率和净利率分别为36.75%（YoY+2.37pct）和22.94%(YoY+0.5pct)。分产品来看，2022年公司数控刀片盈利能力持续提升，毛利率同比提升1.60pct至47.52%，而硬质合金制品毛利率降低4.30pct至20.23%。从费用率角度看，销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.18%/9.50%/-0.25%，同比变化不大。随着产能逐渐释放带来的规模效应，我们认为数控刀片盈利能力仍有提升空间，硬质合金制品盈利能力同样有望实现反弹。
3）单季度来看，22Q4公司实现营收2.55亿元(YoY+10.44%，MoM-6.63%)，归母净利润0.54亿元(YoY+2.84%，MoM-27.03%)，毛利率35.10%(YoY+0.58pct)，净利率20.96%(YoY-1.55pct)。我们认为主要受员工绩效工资、价格折让在22Q4集中确认及计提一次性坏账和股权激励支付费用等非经常性因素影响，业绩出现波动属正常现象。
产品结构持续优化升级，获得军工资质认证
公司重视研发产品储备，2022年公司投入研发费用率达到5.02%（YoY+0.07pct），开展研发项目46个，同比增加11个；新增获得国内授权专利24项，新增申请国内专利28项。2022年公司新增数控刀片产品约2800多种，整体刀具及刀体约1600多种。从传统产品到新品开发上看，公司高端占比持续提升，2022年新产品收入占比达到34.58%。此外，公司通过了军工资质认证，获批设立博士后科研工作站，被认定为湖南省数控刀具涂层工程技术研究中心。
销售渠道日益完善，海外开拓成果显著
2022年公司迅速在全国市场布局刀具商店，逐步深入到终端市场，并公司成立全资子公司株洲欧科亿智能科技有限公司，向终端客户提供刀具总包方案及整体配套服务，由产品服务延伸至客户现场管理。2022年，公司海外市场拓展加快，新开发国外客户近60家，在多个国家完成刀具商店布局，欧洲市场销售额实现翻倍式增长。2022年，公司海外销售收入达到1.07亿元（YoY+18.26%，高于国内4.88%的同比增速）。特别的是，公司数控刀片产品在海外市场影响力进一步提升，销售均价9.18元（YoY+28.75%），毛利率同比提升3.34个pct。
首发募投项目投产超预期，再融资募投项目加速落地
公司首发募投项目“年产4000万片高端数控刀片智造基地建设项目”贡献净利润约为3794.80万元。2022年，公司定增募集资金总额8亿元，用于建设株洲欧科亿切削工具有限公司数控刀具产业园项目，该项目提前启动建设，有望提前释放产能并与现有业务形成产业协同，将更多高端刀具产品导入到现有的研发、销售体系，规模效益更加明显，综合竞争力进一步提升。
投资建议
综合考虑公司产能的爬坡节奏及渠道开拓等情况，我们调整了公司2023-2024年盈利预测。2023-2024年公司营收预测由之前的18.52/24.26亿元调整至14.12/17.66亿元；归母净利润预测由之前的4.20/5.70亿元调整至3.38/4.36亿元；EPS预测由之前的4.20/5.70元调整至3.00/3.87元。新增2025年盈利预测，预计2025年公司收入为20.86亿元，归母净利润为5.14亿元，EPS为4.56元。对应2023年4月12日70.27元/股收盘价，2023-2025年PE分别为23/18/15倍。我们维持“增持”评级。
风险提示
产能扩张不及预期；下游景气度不及预期；行业竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券邰桂龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.24%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.48亿，根据现价换算的预测PE为22.74。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为82.52。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，欧科亿（688308）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
